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中国经济一条清晰的路径:债权向股权切换,买房向买股切换!

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11月5日,一条重磅消息突袭市场,国家决定:将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。瞬间在国内外激起了巨大的反响!

 

这段话的看点有二,一是科创板,二是注册制,前者是分层次资本市场的范畴,后者则属于股票发行(IPO)的范畴。


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一、什么是注册制?

 

举个例子:A是一家科技型企业,投资某项目需要50亿,这么一大笔资金要么是向银行贷款,要么是向别人借(机构或个人),但是现实情况下,由于信息传递不够通畅,愿意给A借钱的机构或个人往往是对A十分熟悉或且知道A有需求,但实际情况中,A的融资是非常难的,一是A的融资规模比较大,普通散户难以做到。二是缺乏有效的保障和监管机制。

 

但是如果存在这样的一个平台就非常好办了,这是一个普遍受投资人认可的平台,其次是这个平台对企业有约束力,比如A的财务状况、公司运营情况都会在这个平台上发布,并接受监管;三是A的50亿融资不是向单一投资者募集,而是面对众多投资人。

 

这个平台就是交易所,目前中国最为知名的交易所是上交所和深交所。由于他们知名度非常高,如果A有条件将自己的融资需求在这个交易所发布,那么将有数以万计的投资者愿意购买A的股权,为A提供资金,解决了融资难、融资贵的问题,这就是上市。

 

但是理论上A融资并不难,实际情况许多企业并非都能像A一样获得在交易所上市交易股权的机会,首先是符合国家的战略导向,其次是满足一定财务指标要求,证监会会核对你的财务指标满不满足要求,还要对你信息的真实性进行实质性审核。目前A股市场上有三千多只股票,近30年来真正退市的应该不到100只,也就是说近30年来几千万企业当中只有三千多能上市,这就导致绝大部分企业无法拥有通过交易所向市场融资的机会。

 

注册制的意思是对有意上市的企业只进行象征性审查,比如其他国家通行做法是只要满足交易所设定的指标,如果没问题,交易所将企业信息交给证监会注册即可上市。这样大大增加了企业上市的便捷性,也大大增加了上市企业数量。

 

如果注册制全面推行,我们可以理解为发行股票的增加。而11月5日科创板意思是在上交所某一板块当中只允许某一特定的企业上市。根据早前,证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》,“试点企业应当是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高,属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,且达到相当规模的创新企业。”我们暂时把未来可在科创板上市的企业视为上述列举的行业。

 

所以,我们可以把上海证券交易所设立科创板并试点注册制理解为定向发行股票。

 

二、为什么发行股票呢?

 

中国资本市场开始发力,股市发行制度酝酿大变革背后是中国经济环境正发生巨大的变化:

 

1、中国广义货币(M2)增速从过去的两位数(最高在2009年接近30%)下降到目前的个位数(9月份增速是8.3%),M2的机构+居民存款的总和,M2增速下降可以理解为总货币增速的下降。

 

央行发行一块钱货币就会增加一块钱的负债,而当银行运用央行的钱发放贷款,全社会又增加了一笔负债。所以央行印钞增速下降的时候,也就意味着全社会信用的收缩,或者负债增速的降低。

 

即上述我们得出这样两个结论,一是货币增速下降的情况下,中国实体经济对资金的利用由增量货币向存量货币过渡。二是全社会信用收缩,企业通过贷款、发债难以维持企业发展的情况下,必然需要找新的融资渠道,那么这个渠道是谁?只能是股市。

 

2、中国目前的宏观杠杆率非常高,央行数据显示,截至2017年末,中国宏观杠杆率为248.9%,与美国(251.2%)、欧元区(258.3%)相当,高于巴西(151.7%)、印度 (124.3%)。中国现阶段的发展水平与美国还有很大差距的情况下,杠杆率却和美国相当,这是引起重视的。

 

宏观杠杆率分为三个部,一是非金融企业部分,2017年末杠杆率为163.6%;二是居民部分,杠杆率是49%;三是政府部门,杠杆率是36.3%。

 

通过数据我们可以发现,截至2017年末,中国杠杆率最高的是非金融企业部门,在主要经济体中位列第一,远高于欧元区的101.6%、日本的 103.4%和美国的73.5%,更高于俄罗斯、印度和巴西等新兴市场经济体。也就是导致我国宏观杠杆率过高的主要原因。

 

三、为什么中国非金融企业杠杆率那么高呢?

 

一是过去20年,中国连续的货币超发,在流动性过剩、融资成本低的情况下,企业通过银行贷款、发债等获得了大量的资金。尤其是国企,由于独特的地位,往往获得银行的青睐。央行数据显示:在非金融企业部门中,国有企业杠杆率较高。截至2017年末,我国规模以上国有工业企业平均资产负债率达60.4%,较全部规模以上工业企业资产负债率高出4.9%。

 

二是中国的资本市场长期比较弱,绝大多数企业无法通过上市的方式募集资金,转而只能通过债权融资。目前中国股市总市值/GDP的比值为72%左右,而美国却达到了100%-120%。

 

股权融资是区别于债权而来的,当一个企业通过股权融资的时候,形成的是一种所有权关系,而债权则是债权债务的关系。

 

所以一个企业如果通过银行贷款10亿,那么企业负债将会增加10亿,但如果通过IPO或者再融资方式从股票市场上募集10亿,一方面可以获得资金,另一方面却不会做大债务规模。

 

未来中国经济发展的驱动力由发行货币转向发行股票是历史的必然。在这个过程中会发生两大变化:

 

1、企业上市更便捷,上市的企业越来越多。在鱼龙混杂的情况下不乏有许多优质的股票,也有许多劣质的股票,但它们不会告诉你这些信息,需要你自己去识别,这就要求投资者有较强的专业能力。美国股市之所以能够实行注册制,很大一部分原因是他们投资者结构当中,机构投资者居多,他们的抗风险能力、专业能力都会比一般投资者要强。

 

中国市场其实目前也正在进入“散户离场,机构进场”的时代,根据证监会的《答记者问》:

 

证监会将指导上交所针对创新企业的特点,在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理,引导投资者理性参与。鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资,分享创新企业发展成果。

 

也就是说对于新设立科创板,证监会希望的是机构投资者为主,普通投资者如果想投资可以通过购买基金的方式参与。

 

2、在股权发展的时代,意味着房产投资价值弱化。我们都知道,宏观杠杆率除了企业负债外,还包括政府负债、居民负债。央行数据显示:2017年末,我国住户部门杠杆率(债务余额/GDP)为49.0%,低于国际平均水平(62.1%),但高于新兴市场经济体的平均水平(39.8%)。

 

也就是说中国居民部门49.0%的杠杆率如果没错,那么未来房价确实有上升的空间,因为49%的负债率其实主要是房贷,但是这个速度上升得太快了,2008年中国住户部门杠杆率仅为17.9%。现阶段监管部门要做的就是抑制居民杠杆率是过快上涨,说白了就是抑制房贷过快上涨,对应的就是抑制房价过快上涨。

 


四、有的人问了,如果注册制来临,那么会不会导致股市大跌?

 

确实,注册制的出来短期对股市是很不利,近几日股市的反应就可以看出一般。但是长期却有利于A股的健康发展,甚至可能催生一轮牛市,这有点类似于2005年的股权分置改革。股权分置改革的要义是允许限售股上市,最后增加市场上流通股数量,相当于股市扩容,和注册制有几分相似。

 

在当年股权分置改革正在酝酿的时候,也有不少人高呼狼来了,每每爆出相关消息都会引起股市大跌,以至于从2001年第一次推出国有股减持方案,到2005年才正式进行股权分置改革。而现在注册制也一样,从2013年提出,到现在已经5年,根本原因在于市场对它们太过于恐惧。

 

但是现在回过头来看,不得不承认股权分置改革是中国股市一次深刻变革,我们称为改革1.0,催生了2005-2007年的牛市。而现在注册制可能的推出,我们称为改革2.0,会不会重演当年的风采呢?我们试目以待吧!


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